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作者｜金英士
三年外流之后，什么力量将资本重新拉回中国市场？
法国巴黎银行策略师William Bratton在2026年4月16日发布的报告中指出，2025年12月至2026年2月期间，美国投资者向中国内地及香港市场合计净流入约140亿美元，创下三年多以来连续三个月资金净流入的最高规模。据此测算，本轮持续加仓后，美国投资者持有的中国内地及香港股票总规模已攀升至4660亿美元的历史高位。
法巴银行指出，此前2021年至2025年上半年，美国投资者曾出现大规模净卖出，而此次重返可能标志着美国资本对中国资产的配置态度迎来拐点——机构投资者正重新审视并计划在全球投资组合中提升中国内地及香港股市配置比例。
三年外流之后，什么力量将资本重新拉回中国市场？这究竟是估值反弹的短暂行情，还是全球配置逻辑的深层重塑？
财政压力与失业顽疾
法巴报告认为，驱动美国投资者这一转向的核心因素包括：市场估值折价持续扩大、企业盈利预期触底回升，以及A股及港股与美股相关性偏低，具备显著的风险分散价值。当前美国资本对中国股市的持仓体量与对日本市场的持仓体量相近，凸显了中国市场在新兴市场及亚洲资产配置中的重要地位。
这一时间窗口值得关注，从外部环境看，此期间正值中美经贸关系出现阶段性缓和信号，2025年10月中美元首会晤后，中美关系出现稳中向好的势头。与此同时，2025年底至2026年初，中国AI产业迎来了一系列密集政策利好，为市场带来新的动能和机遇。此外，2026年一季度也是“十五五”开局之年的首季，宏观数据释放了经济企稳信号，共同构成了资金回流的宏观与政策土壤。
法巴报告追踪的是美国投资者的整体流入数据，若将视角扩大到全球外资，资金回流的图景更为丰富。
国信证券2026年4月10日发布的《2026Q1股市外资季度动向跟踪》显示，2026年第一季度北向资金整体小幅流出142亿元，但代表养老金、主权基金的长线稳定型外资实际净流入了约10亿元，而短线灵活型外资流出约223亿元。长线资金往往对市场方向有更前瞻的判断，其持续流入预示着配置型资金对A股的长期信心正在修复。
此外外资会选择借道ETF的配置策略，Wind数据显示，2026年一季度外资借道ETF买入A股的金额接近600亿元，表明大量海外配置型资金通过购买“一篮子股票”的形式低成本建立中国头寸。
全球资管巨头纷纷增持，据基金年报数据显示，贝莱德一季度增持A股约210亿元，桥水基金加仓约180亿元，先锋领航新增约150亿元。三家全球资管机构一季度合计增持超500亿元，其集体行动具有重要的信号意义。[1]
高盛分析认为，香港IPO市场持续强劲增长（同比增幅达489%），且主要集中在AI与科技领域，为整个生态圈带来了流动性溢价。
资本为什么回来？
法巴报告明确提出，驱动转向的核心因素之一是“市场估值折价持续扩大”，从全球对比来看，中国A股与港股仍处于历史罕见的估值低位。
截至2026年1月底，沪深300指数与恒生指数的市盈率分别约为14.18倍和12.47倍，这不仅明显低于美股主要指数，也低于欧洲、日本等主要市场。高盛在2026年3月的分析中也指出，MSCI中国指数的市盈率约为11.3倍，沪深300指数的市盈率约为13.5倍，均处于历史较低水平。
相比之下，美股估值泡沫信号日益明显。标普500前向市盈率约25.6倍，远高于历史均值16倍，科技七巨头集中度创历史新高，类似2000年互联网泡沫前夕。在这种“高估值+高债务负担”的组合下，全球机构投资者开始系统性减持美股，转向低估值、高成长潜力的市场。
法巴报告的第二大驱动因素是“企业盈利预期触底回升”，高盛对此给出了更为量化的判断。高盛预计，2026年企业盈利增速有望从2025年的4%大幅提速至14%，AI、“出海”与“反内卷”政策将成为盈利增长核心引擎。
从盈利增长的构成来看，2026年除了宏观经济支撑6%的盈利增长外，未来3—5年每一年AI将对全市场的盈利增长提供3%的正增长。“出海”概念未来3—5年也对盈利增长提供巨大推动力。
从实际数据看，2025年中国GDP总量首次突破140万亿元，同比增长5%，经济增量超过5万亿元的体量效应，为上市公司盈利复苏提供了宏观底座，银河证券预期恒生科技指数2026年每股盈利增长达34.63%。
虽然法巴报告未将AI直接列为单独驱动因素，但这是理解本轮资金回流背后“中国资产叙事重构”的关键线索。
中国AI企业展现出强大的技术追赶能力，摩根士丹利此前对中国股市持低配，但最新报告已有所改观，认为中国AI发展“即便高端GPU供应受限，仍具备缩小技术差距的能力”。摩根资产管理预计中国科技股将持续受益于AI技术突破，投资者有望见证更多“AI时刻”。官方预测到“十五五”末，中国AI相关产业规模将突破10万亿元——这一量级本身就构成叙事溢价。
法巴报告明确指出，“A股及港股与美股相关性偏低，具备显著的风险分散价值”。高盛数据显示，A股市场的外资持有比例仍处相对低位，与标普500指数的相关性仅为9%，这使其受全球市场波动的影响更小。
美国债务/GDP比已超过120%，财政赤字持续扩大，美联储被迫维持较高利率以吸引资金回流，却进一步压抑经济增长潜力，形成“高估值+高债务负担”的经典资本外流信号组合。现代投资组合理论在此提供了框架：当美国资产风险溢价压缩时，理性投资者会重新配置至风险调整后回报更高的区域资产，中国市场正处于此转换早期阶段。
全球养老金、保险资金与主权财富基金逐步将中国资产配置比例从2025年的平均4—5%提升至10—12%，这波再配置潮规模预计达数万亿美元。这一体量意味着，即便只有部分资金兑现，也将对中国市场产生深远影响。
钱流向了哪里？
2026年一季度末，北向资金持仓A股3782家，总市值约2.58万亿元。从持仓结构看，外资重点布局方向呈现出清晰的“科技+消费”特征。
从增配方向看，国信证券数据显示，2026Q1长线外资主要增配电力设备、通信等，短线外资主要增配电力设备、传媒等。通信、锂电池、芯片、风电四大赛道成外资重点布局方向，宁德时代以276.2亿元加仓额领跑全榜。
港股方面，2026Q1外资延续流出港股约850亿港元，但流出规模较2025年四季度已显著收窄。结构层面，短线外资主要流入港股半导体板块，中芯国际获外资整体净流入78.6亿港元。从定价权变化来看，外资在电气设备和半导体板块的定价权有所上升，HALO交易模式在港股中更为突出。
2026年以来，外资累计调研沪市公司近1400次，覆盖约190家公司，调研次数前20名中有15家为科创板公司，AI与芯片相关领域成为重点关注方向。高盛、美银证券、Point72、Millennium等不同类型外资机构同步加深对沪市公司的研究，从投行到对冲基金再到主权基金形成了对A股硬科技板块的“全方位覆盖”。
天风证券金工团队观测显示，当前处于“外资流入意愿上行+海外风险偏好上行”区间，历史回测显示在此区间内港股表现优于A股，因港股对海外因素更加敏感。这一判断与近期资金实际流向高度吻合，港股科技与半导体板块吸引了大量外资流入。
结语
140亿美元，是全球资本对中国市场叙事重构的投票。
当估值洼地遇见技术突破，当盈利拐点叠加政策暖风，资本的逻辑链条正逐渐清晰。高盛预计2026年企业盈利增速有望从4%提升至14%，AI与出海将成为盈利增长核心引擎；法巴报告指出美资持仓已与日本市场体量相近，凸显了中国在亚洲配置版图中的核心地位；国信证券观测到长线外资正稳步回流，通过ETF“一篮子买入”的策略显示配置型资金的真实需求。
但在美联储鹰派立场与中美贸易政策博弈的夹缝中，这一转向的韧性仍将面临考验。比“是否回流”更重要的是，这一次回流的钱将投向哪里、停留多久——这或许才是中国资本市场下一阶段最重要的课题。
参考资料
[1] 外资增持A+H股：QFII加仓，借道ETF买入金额近600亿元，华夏时报
[2] 2026Q1股市外资季度动向跟踪，国信证券
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